Guide
de l'épargne et de l'actionnaire salarié 'Ce que l'épargnant doit savoir'

Guide de l'épargne et de l'actionnaire salarié 'Ce que l'épargnant doit savoir' S >
Fermer
GENERALITES
GENERALITES
création
révision
création : 12/03/2018
révision : 14/09/2018
création : 26/11/2017
révision : 22/01/2018
création : 26/11/2017
révision : 19/09/2019
création : 06/11/2017
révision : 14/09/2018
I. LES SOURCES DE L'EPARGNE
I. LES SOURCES DE L’EPARGNE
création
révision
création : 17/09/2018
révision : 11/09/2019
création : 26/11/2017
révision : 25/02/2018
II. LES ENJEUX ET LES OBJECTIFS DE L'EPARGNE
II. LES ENJEUX ET LES OBJECTIFS DE L’EPARGNE
création
révision
création : 19/10/2017
révision : 11/01/2019
création : 31/10/2017
révision : 12/09/2018
création : 19/10/2017
révision : 15/03/2018
création : 19/10/2017
révision : 15/03/2018
III. LA GESTION DE L'EPARGNE
III. LA GESTION DE L’EPARGNE
création
révision
création : 17/10/2017
révision : 26/02/2018
création : 03/11/2017
révision : 10/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 15/03/2018
création : 19/10/2017
révision : 03/03/2018
création : 19/10/2017
révision : 03/03/2018
IV. LA PROTECTION DE L'EPARGNE
IV. LA PROTECTION DE L’EPARGNE
création
révision
création : 03/11/2017
révision : 03/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 10/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 10/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 04/03/2018
création : 24/10/2017
révision : 04/03/2018
V. L'ENTREPRISE, ECONOMIE ET FINANCES
V. L’ENTREPRISE, ECONOMIE ET FINANCES
création
révision
création : 03/11/2017
révision : 15/03/2018
création : 24/10/2017
révision : 04/03/2018
création : 24/10/2017
révision : 15/03/2018
création : 24/10/2017
révision : 15/03/2018
création : 24/10/2017
révision : 15/03/2018
création : 24/10/2017
révision : 15/03/2018
VI. L'EPARGNE SALARIALE
VI. Protégé : L’EPARGNE SALARIALE
création
révision
création : 03/11/2017
révision : 12/02/2019
création : 25/10/2017
révision : 16/09/2019
création : 25/10/2017
révision : 19/09/2019
création : 22/10/2017
révision : 11/02/2019
création : 25/10/2017
révision : 09/01/2019
création : 25/10/2017
révision : 11/02/2019
création : 22/10/2017
révision : 20/02/2018
création : 25/10/2017
révision : 04/07/2019
création : 25/10/2017
révision : 06/03/2018
création : 16/10/2017
révision : 15/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 15/03/2018
création : 25/10/2017
révision : 06/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 08/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 07/02/2019
création : 03/11/2017
révision : 19/09/2019
création : 03/11/2017
révision : 10/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 07/02/2019
création : 03/11/2017
révision : 10/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 10/01/2019
VII. L'ACTIONNARIAT
VII. L’ACTIONNARIAT
création
révision
création : 03/11/2017
révision : 10/03/2018
création : 27/10/2017
révision : 05/07/2019
VIII. L'ACTIONNARIAT SALARIE
VIII. L’ACTIONNARIAT SALARIE
création
révision
création : 03/11/2017
révision : 05/07/2019
création : 03/11/2017
révision : 24/03/2018
création : 31/10/2017
révision : 27/08/2019
création : 03/11/2017
révision : 15/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 23/01/2018
création : 01/11/2017
révision : 05/06/2019
création : 03/11/2017
révision : 22/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 22/03/2018
création : 01/11/2017
révision : 13/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 13/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 15/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 23/01/2018
création : 02/11/2017
révision : 06/02/2019
création : 29/11/2017
révision : 24/02/2018
création : 02/11/2017
révision : 15/03/2018
création : 02/11/2017
révision : 13/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 15/03/2018
IX. LA GOUVERNANCE DANS L'ENTREPRISE
IX. LA GOUVERNANCE DANS L’ENTREPRISE
création
révision
création : 03/11/2017
révision : 13/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 13/03/2018
création : 15/03/2018
révision : 15/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 21/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 21/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 21/03/2018
X. LES DISPOSITIFS D'INVESTISSEMENT ET DE PLACEMENT
X. LES DISPOSITIFS D’INVESTISSEMENT ET DE PLACEMENT
création
révision
création : 03/11/2017
révision : 01/04/2019
création : 03/11/2017
révision : 04/09/2019
création : 03/11/2017
révision : 20/03/2019
création : 03/11/2017
révision : 21/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 21/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 21/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 21/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 18/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 21/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 18/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 01/04/2019
création : 03/11/2017
révision : 04/03/2019
création : 03/11/2017
révision : 18/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 18/03/2018
XI. LES MARCHES FINANCIERS
XI. LES MARCHES FINANCIERS
création
révision
création : 03/11/2017
révision : 19/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 19/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 19/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 12/03/2019
création : 03/11/2017
révision : 19/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 21/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 19/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 19/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 21/03/2018
ANNEXES
ANNEXES
création
révision
création : 10/04/2018
révision : 02/04/2019
création : 10/04/2018
révision : 10/04/2018
création : 10/04/2018
révision : 10/04/2018
création : 19/12/2017
révision : 16/01/2019
création : 22/11/2017
révision : 05/07/2019
création : 22/11/2017
révision : 24/02/2018
création : 24/11/2017
révision : 11/03/2019
création : 13/12/2017
révision : 25/03/2018
Fermer
GENERALITES
GENERALITES
création
révision
création : 12/03/2018
révision : 14/09/2018
création : 26/11/2017
révision : 22/01/2018
création : 26/11/2017
révision : 19/09/2019
création : 06/11/2017
révision : 14/09/2018
I. LES SOURCES DE L'EPARGNE
I. LES SOURCES DE L’EPARGNE
création
révision
création : 17/09/2018
révision : 11/09/2019
création : 26/11/2017
révision : 25/02/2018
II. LES ENJEUX ET LES OBJECTIFS DE L'EPARGNE
II. LES ENJEUX ET LES OBJECTIFS DE L’EPARGNE
création
révision
création : 19/10/2017
révision : 11/01/2019
création : 31/10/2017
révision : 12/09/2018
création : 19/10/2017
révision : 15/03/2018
création : 19/10/2017
révision : 15/03/2018
III. LA GESTION DE L'EPARGNE
III. LA GESTION DE L’EPARGNE
création
révision
création : 17/10/2017
révision : 26/02/2018
création : 03/11/2017
révision : 10/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 15/03/2018
création : 19/10/2017
révision : 03/03/2018
création : 19/10/2017
révision : 03/03/2018
IV. LA PROTECTION DE L'EPARGNE
IV. LA PROTECTION DE L’EPARGNE
création
révision
création : 03/11/2017
révision : 03/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 10/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 10/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 04/03/2018
création : 24/10/2017
révision : 04/03/2018
V. L'ENTREPRISE, ECONOMIE ET FINANCES
V. L’ENTREPRISE, ECONOMIE ET FINANCES
création
révision
création : 03/11/2017
révision : 15/03/2018
création : 24/10/2017
révision : 04/03/2018
création : 24/10/2017
révision : 15/03/2018
création : 24/10/2017
révision : 15/03/2018
création : 24/10/2017
révision : 15/03/2018
création : 24/10/2017
révision : 15/03/2018
VI. L'EPARGNE SALARIALE
VI. Protégé : L’EPARGNE SALARIALE
création
révision
création : 03/11/2017
révision : 12/02/2019
création : 25/10/2017
révision : 16/09/2019
création : 25/10/2017
révision : 19/09/2019
création : 22/10/2017
révision : 11/02/2019
création : 25/10/2017
révision : 09/01/2019
création : 25/10/2017
révision : 11/02/2019
création : 22/10/2017
révision : 20/02/2018
création : 25/10/2017
révision : 04/07/2019
création : 25/10/2017
révision : 06/03/2018
création : 16/10/2017
révision : 15/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 15/03/2018
création : 25/10/2017
révision : 06/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 08/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 07/02/2019
création : 03/11/2017
révision : 19/09/2019
création : 03/11/2017
révision : 10/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 07/02/2019
création : 03/11/2017
révision : 10/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 10/01/2019
VII. L'ACTIONNARIAT
VII. L’ACTIONNARIAT
création
révision
création : 03/11/2017
révision : 10/03/2018
création : 27/10/2017
révision : 05/07/2019
VIII. L'ACTIONNARIAT SALARIE
VIII. L’ACTIONNARIAT SALARIE
création
révision
création : 03/11/2017
révision : 05/07/2019
création : 03/11/2017
révision : 24/03/2018
création : 31/10/2017
révision : 27/08/2019
création : 03/11/2017
révision : 15/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 23/01/2018
création : 01/11/2017
révision : 05/06/2019
création : 03/11/2017
révision : 22/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 22/03/2018
création : 01/11/2017
révision : 13/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 13/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 15/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 23/01/2018
création : 02/11/2017
révision : 06/02/2019
création : 29/11/2017
révision : 24/02/2018
création : 02/11/2017
révision : 15/03/2018
création : 02/11/2017
révision : 13/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 15/03/2018
IX. LA GOUVERNANCE DANS L'ENTREPRISE
IX. LA GOUVERNANCE DANS L’ENTREPRISE
création
révision
création : 03/11/2017
révision : 13/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 13/03/2018
création : 15/03/2018
révision : 15/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 21/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 21/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 21/03/2018
X. LES DISPOSITIFS D'INVESTISSEMENT ET DE PLACEMENT
X. LES DISPOSITIFS D’INVESTISSEMENT ET DE PLACEMENT
création
révision
création : 03/11/2017
révision : 01/04/2019
création : 03/11/2017
révision : 04/09/2019
création : 03/11/2017
révision : 20/03/2019
création : 03/11/2017
révision : 21/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 21/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 21/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 21/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 18/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 21/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 18/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 01/04/2019
création : 03/11/2017
révision : 04/03/2019
création : 03/11/2017
révision : 18/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 18/03/2018
XI. LES MARCHES FINANCIERS
XI. LES MARCHES FINANCIERS
création
révision
création : 03/11/2017
révision : 19/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 19/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 19/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 12/03/2019
création : 03/11/2017
révision : 19/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 21/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 19/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 19/03/2018
création : 03/11/2017
révision : 21/03/2018
ANNEXES
ANNEXES
création
révision
création : 10/04/2018
révision : 02/04/2019
création : 10/04/2018
révision : 10/04/2018
création : 10/04/2018
révision : 10/04/2018
création : 19/12/2017
révision : 16/01/2019
création : 22/11/2017
révision : 05/07/2019
création : 22/11/2017
révision : 24/02/2018
création : 24/11/2017
révision : 11/03/2019
création : 13/12/2017
révision : 25/03/2018
Fermer

Glossaire

  • A
  • B
  • C
  • D
  • E
  • F
  • G
  • H
  • I
  • J
  • K
  • L
  • M
  • N
  • O
  • P
  • Q
  • R
  • S
  • T
  • U
  • V
  • W
  • X
  • Y
  • Z
  • Les noms suivis d’un (*) sont répertoriés dans les mots clés du guide

  • Abondement

    Dans le cadre d'un plan d'épargne salariale, il s'agit de la part versée par l'employeur en complément des apports des salariés.

  • Absorption

    Modalité d'une fusion entre deux sociétés dans laquelle la société absorbante subsiste, la société absorbée étant dissoute.

  • Acompte sur dividendes

    Versement, avant ou après la clôture de l'exercice, d'un avoir sur le dividende des actions d'une société cotée.

  • Actif net

    Valeur comptable de l'ensemble des biens que possède une société, diminuée de ses dettes. Voir « fonds propres ».

  • Action

    Titre de propriété d'une fraction du capital d'une société. Il donne à son détenteur le droit de participer au destin de l'entreprise par le vote en assemblée générale et de percevoir un revenu (le dividende).

  • Action à dividende prioritaire (ADP)

    Action ne donnant pas le droit de vote aux assemblées générales des actionnaires. En contrepartie, elle bénéficie d'un droit prioritaire au dividende qui peut être supérieur à celui versé pour une action.

  • Action à droit de vote double

    Toute action détenue au nominatif depuis au moins deux ans dispose d’un droit de vote double, sauf vote contraire de l’assemblée générale extraordinaire des actionnaires (Disposition nouvelle instaurée par la loi dite Florange du 29 mars 2014, s’appliquant au plus tard le 1er avril 2016).

  • Action de concert

    Situation juridique de personnes ayant conclu un accord, public ou non, en vue soit d’acquérir ou de céder des titres conférant des droits de vote dans une société, soit de mettre en œuvre une politique commune dans une société.

  • Action de préférence*

    Action disposant d’avantages spécifiques par rapport à toutes les autres actions, droit de contrôle ou avantage pécuniaire, avec éventuellement des restrictions par rapport aux droits ordinaires d’un actionnaire. Par exemple les actions à dividende prioritaire ont comme contrepartie l’absence de droit de vote aux assemblées générales.

  • Action gratuite*

    Une société peut distribuer des actions gratuites en représentation d'une augmentation de capital par incorporation de réserves.
    Il est également possible pour les sociétés françaises d’attribuer gratuitement des actions, créées ou rachetées préalablement par elles, à leurs salariés et mandataires sociaux sous certaines conditions.

  • Action nominative

    Au contraire d’un titre au porteur, le nom du détenteur de l’action est enregistré par la société émettrice.

  • Actualisation

    Procédé de calcul inverse de celui de la capitalisation. Elle permet de calculer la valeur actuelle d'une somme à percevoir dans quelques années. Ainsi, 10 000 euros reçus dans 10 ans valent aujourd'hui 16 289 euros si, par hypothèse, on estime que l'inflation annuelle au cours de la période sera de 5% par an.

  • Agences de notation

    Sociétés commerciales spécialisées dans l’évaluation des risques d’insolvabilité des emprunteurs (Etats, collectivités locales, sociétés privées, établissement publics). Après analyse de la situation économique et financière de l’émetteur, elles lui attribuent une note, sur une échelle propre à chaque agence, qui sert de référence pour les prêteurs. La situation est réexaminée périodiquement, suite à quoi la note peut être dégradée, maintenue ou améliorée.

  • Alterne

    Marché non réglementé, créé par Euronext, mais encadré au sens de la Directive européenne sur les Services en investissement; il accueille des entreprises européennes avec des conditions simplifiées et un minimum d'engagements.

  • AMF* (Autorité des marchés financiers)

    Autorité publique indépendante ayant pour mission de veiller à la protection de l’épargne investie en produits financiers, à l’information des investisseurs et au bon fonctionnement des marchés. L’AMF dispose de pouvoirs étendus ; elle édicte des règles (Règlement général), délivre des autorisations, contrôle et surveille les marchés, prononce des sanctions pécuniaires ou disciplinaires.

  • Amortissement

    Méthode comptable permettant d'inscrire, au bilan, les sommes nécessaires au renouvellement des actifs immobilisés.

  • Assemblée Générale* Extraordinaire (AGE)

    Réunion exceptionnelle pendant laquelle les actionnaires d'une société discutent et votent la modification des statuts, les modalités d’opérations pouvant impacter le capital.

  • Assemblée Générale* Ordinaire (AGO

    Réunion annuelle au cours de laquelle les actionnaires approuvent le rapport et les comptes annuels de la société, discutent de sa stratégie et votent pour l’éventuelle distribution d’une quote-part du résultat (dividende) et pour la reconduite ou la modification de l'équipe dirigeante.

  • Augmentation de capital

    Création d'actions nouvelles ou augmentation de la valeur nominale des actions existantes. Son objectif est d’accroître le capital social de l'entreprise.

  • Autocontrôle

    Quotepart des actions composant le capital d'une société, détenues de manière directe ou indirecte par la société émettrice. Les actions auto-détenues n’ont pas le droit de vote aux assemblées.

  • Autorité des normes comptables (ANC)

    Autorité créée en 2009 pour fixer les règles comptables que doivent respecter les personnes physiques ou morales tenues légalement d’établir des documents comptables.

  • Autorité Européenne des Marchés Financiers

    Voir « ESMA »

  • Avis d’opéré

    Bordereau, délivré par tout intermédiaire financier, qui avise le client que son ordre d'achat ou de vente a été exécuté. Les avis servent de preuve vis-à-vis de l’intermédiaire et de justificatif à l’égard de l’administration fiscale. Ils doivent être conservés en conséquence.

  • Bâle III (Accords de)

    Accords intergouvernementaux de réglementation bancaire, portant notamment sur les fonds propres des banques, dont le niveau d’exigence sera relevé au cours des prochaines années pour diminuer les risques de défaillance (« Bâle III).
    Ces accords font suite à ceux de « Bâle I » et de « Bâle II », qui ont introduit des ratios de solvabilité (Tier1).

  • BALO - Bulletin des Annonces Légales Obligatoires.

    Les sociétés cotées doivent inscrire au BALO les informations financières légalement exigibles (chiffre d'affaires, résultats, date de l'Assemblée Générale, ...). Le Balo est annexé au Journal Officiel.

  • Banque centrale européenne (BCE)

    Avec les banques centrales nationales des pays de l’UE ayant adopté l’euro comme monnaie (dont la Banque de France), elle constitue l’Eurosystème, dont elle est le centre de décision. Son objectif prioritaire, à travers la politique monétaire, est la stabilité des prix. Elle anime le marché monétaire des banques de la zone euro et agit en liaison avec ses homologues (Federal Reserve Bank des Etats-Unis, Banque d’Angleterre, Banque du Japon, etc.). Elle est une institution indépendante prévue par le traité de Lisbonne, qui lui interdit de consentir des avances ou de prêter aux états. Son siège est à Francfort sur le Main (Allemagne).

  • Bénéfice distribuable

    Il s'agit du bénéfice après impôt sur les sociétés duquel on retranche les pertes antérieures et les dotations en réserves (obligatoires, statutaires ou facultatives) et auquel on ajoute le report de bénéfice antérieur non distribué.

  • Bilan*

    Inventaire de ce que possède une société (actif) et de ce qu'elle doit (passif).
    Le bilan est généralement établi en fin d'exercice.

  • Blockchain

    Technologie employée permettant de garder la trace d'un ensemble de transactions, de manière décentralisée, sécurisée et transparente, sous forme d'une chaîne de blocs (ou registre de transactions, en français).

  • Blue Chips

    Expression d'origine américaine pour désigner les plus belles valeurs de l'ensemble des places boursières, les « small and mid caps » représentant les petites capitalisations boursières.

  • Bon de souscription (ou WARRANT)

    Bon qui donne le droit à son titulaire d'acheter une action à un prix fixé à l'avance, jusqu’à une date déterminée.

  • BRICS

    Acronyme évoquant cinq nouvelles puissances économiques : Brésil, Russie, Inde, Chine et Afrique du Sud.

  • Broker (Courtier)

    Intermédiaire sur les marchés boursiers qui achète et/ou vend des titres pour le compte de clients.

  • CAC 40 (Cotation Assistée en Continu)

    Indice phare de la Bourse de Paris ; il donne l'évolution moyenne du cours des actions de 40 sociétés françaises parmi les plus importantes et les plus actives de tous les secteurs économiques.

  • Call

    Option d'achat (terme anglais).

  • Capitalisation

    Evaluation du montant futur d'un capital initial placé à un taux d'intérêt déterminé, pour un nombre d'années déterminé. Désigne également le fait que les intérêts versés en rémunération d'un placement y soient réinvestis.

  • Capitalisation boursière

    Evaluation de la valeur boursière d'une société à un instant « t ». Cette valeur représente le produit du cours de l'action par le nombre d'actions composant le capital de la société.

  • Capitaux permanents

    Ensemble des fonds propres et des dettes à long terme.

  • Carnet d'ordres

    Présente les 5 meilleures offres d'achat et de vente à un instant « t » et permet de positionner son ordre au plus juste.

  • Cash flow*

    Egalement appelé capacité (ou marge brute) d'autofinancement, le cash flow traduit l’aptitude d'une entreprise à se financer par ses propres ressources. Il correspond au bénéfice net augmenté des dotations aux amortissements et de certaines provisions.

  • CFD (de l’anglais « Contracts for difference »)

    Instruments financiers à terme, permettant d’investir sur un grand nombre de supports avec un effet de levier très important. Ils fonctionnent dans les deux sens. On notera qu’en cas d’évolution contraire à celle prévue par l’investisseur, la perte peut être plus importante que les sommes investies.

  • Chevalier blanc

    Lors d'une OPA, investisseur, banquier, ou entreprise, se portant au secours d'une société convoitée, avec l'accord de celle ci.

  • Clause d’agrément

    Permet au conseil d'administration d'une société de refuser certains actionnaires.

  • Club d'investissement*

    Groupe de personnes pratiquant la gestion collective d'un portefeuille boursier issu de leur épargne commune.

  • Coefficient de capitalisation des résultats (CCR)

    Voir « Price Earning Ratio ; PER »

  • Comptant

    Marché où les opérations d'achat (paiement) et de vente (livraison) sont simultanées. A Paris, le comptant est la règle, les transactions à terme sont cependant réalisables en recourant au Service de règlement différé (SRD).

  • Compte de liquidation

    Totalise les opérations réalisées sur le mois boursier et établit le solde du compte titres.

  • Compte titres

    Compte sur lequel sont déposées et conservées des valeurs mobilières.

  • Comptes consolidés

    Lorsqu'une société possède des filiales, elle doit publier des comptes qui font apparaître la physionomie financière du groupe.

  • Conseil automatisé (Robo-advising)

    Système reposant sur des algorithmes, permettant à partir d’une série de questions réponses en ligne de proposer à un investisseur des conseils de gestion de son patrimoine et/ou des produits financiers. Les avantages principaux résident dans la baisse du coût du conseil ainsi que dans son accessibilité permanente. Les risques pour l’investisseur qui n’aurait pas de recours humain, sont d’une part l’incompréhension des raisons de la proposition qui lui est faite, d’autre part une mauvaise prise en compte de ses besoins réels et de ses objectifs.

  • Conseil d’administration*

    Dans les sociétés anonymes, il est l’organe statutaire en charge de l’administration de la société. Sa composition est fixée par les statuts dans le respect des dispositions du code de commerce.

  • Conseil de surveillance*

    Dans les sociétés anonymes dirigées par un directoire, le conseil de surveillance est l’organe qui nomme les membres du directoire et contrôle leur gestion. Il comprend de 3 à 18 membres selon les statuts.
    Permet de déterminer quotidiennement le cours d'un titre par confrontation des offres et des demandes exprimées pendant les séances, c'est à dire son prix sur le marché. Elle peut être effectuée soit en continu, soit au fixing (valeurs à moindre liquidité).

  • Cotation directe

    Mode d'introduction de nouveaux titres sur la place boursière, à un prix d'offre minimum, permettant une hausse des cours le jour même. Le prix définitif s'établit en fonction de la demande de titres.

  • Coupon

    Versement, en principe annuel, lié à la possession d'un titre. Dans le cas d'une obligation, il s'agit d'un intérêt calculé. Dans le cas d'une action, il s'agit d'un dividende.

  • Cours

    Prix résultant de l'offre et de la demande auquel s'échange l'action.

  • Cours ajusté

    Cours d'une action tenant compte des opérations ayant modifié le montant du capital (création d'actions nouvelles, division du titre).

  • Cours de compensation

    Cours conventionnel auquel les opérations à terme sont dénouées lors de la liquidation mensuelle.

  • Courtage

    Rémunération des intermédiaires financiers pour l'exécution des opérations boursières

  • Couverture

    Dépôt de garantie d'une opération à terme. On parle aussi de « déposit ».

  • Covenant

    Terme anglais désignant une clause d’un contrat de prêt qui, en cas de non respect des objectifs (en général un ou plusieurs ratios financiers), peut entraîner le remboursement anticipé du prêt.

  • Création de valeur

    Capacité d’une entreprise à obtenir un taux de rentabilité supérieur au taux de rémunération des capitaux (coût moyen pondéré des capitaux employés).

  • Crédit d’impôt

    Certaines dépenses ou charges supportés par des particuliers ou des entreprises donnent droit à un crédit fiscal, dont le montant s’impute sur le montant de l’impôt correspondant (impôt sur le revenu ou impôt sur les bénéfices). Certains crédits d’impôt ne peuvent être déduits qu’à
    concurrence du montant de l’impôt dû ; dans certains cas au contraire, l’excédent éventuel de crédit par rapport à l’impôt dû est remboursé au contribuable par le Trésor Public.

  • Crossing networks

    Système de négociation de gré à gré développé par les intermédiaires financiers les plus importants (en général les banques). Il n’y a pas de négociation de prix : celui-ci est importé automatiquement d’un autre système.

  • Crowdfunding

    Voir « financement participatif »

  • Crypto-actifs

    Actifs virtuels stockés sur un support électronique permettant à une communauté d’utilisateurs les acceptant en paiement de réaliser des transactions sans avoir à recourir à la monnaie légale.

  • Cryptomonnaie

    Monnaie virtuelle qui repose sur un protocole informatique de transactions cryptées et décentralisées, appelé blockchain ou chaîne de blocs. Les principales sont le Bitcoin, l’Ether ou le Ripple ... Il en existe aujourd'hui près de 1 600 de ce type dans le monde. Elles sont créées au sein d’une communauté d’internautes, également appelés « miners » (mineurs en français), qui ont installé sur leurs unités informatiques connectées à internet un logiciel libre qui va créer, selon un algorithme, les « jetons » (ou tokens, en anglais) qui sont ensuite alloués à chaque « miner » en récompense de sa participation au fonctionnement du système.

  • Dark pools (en français « plates-formes électroniques de l’ombre »)

    Plateformes d’échange de blocs de titres qui s’effectuent dans la plus grande confidentialité et qui ne perturbent donc pas le marché.

  • Date de jouissance

    Date à partir de laquelle les intérêts d'un emprunt commencent à courir ou à partir de laquelle une action donne droit au versement d'un dividende.

  • Décote

    Ecart lorsque la valeur réelle ou théorique d'un titre est supérieure à son cours de bourse. Dans les opérations d'actionnariat salarié c'est le rabais sur le cours de référence de l'action, qui permet d'offrir un prix préférentiel pour les salariés.

  • Délai de recouvrement

    Nombre d'années nécessaire à un actionnaire pour obtenir une somme actualisée de bénéfices par action égale au cours de l'action. Voir « Actualisation »

  • Délit d'initié

    Comportement coupable d'un investisseur, qui exploite une information privilégiée généralement obtenue dans le cadre de ses fonctions ou de sa profession, susceptible de modifier le cours d'une action.

  • Dette souveraine

    Dette d’un pays indépendant. La souveraineté entraîne normalement pour l’Etat la possibilité de lever des impôts, qui contribueront au service de sa dette (paiement des intérêts, remboursements à l’échéance) et à la sécurisation des créances de ceux qui lui ont prêté de l’argent.

  • DICI* (« Document d’Information Clé pour l’Investisseur »)

    Document de deux pages pour tous les fonds accessibles au grand public. Il doit comporter de façon claire et synthétique, les informations essentielles sur l’OPC. Il s’applique aux FCPE et SICAV d’actionnariat salarié.

  • Dilution

    Diminution arithmétique du bénéfice ou du dividende par action à la suite de l'augmentation du nombre d'actions ou de la création d'obligations convertibles.

  • Directoire*

    Dans les sociétés anonymes ayant choisi la formule d’un directoire et d’un conseil de surveillance, le directoire dirige la société et agit au nom de celle-ci. Les statuts fixent sa composition ; le nombre de ses membres, personnes physiques, est de un au moins et de cinq au plus, ou sept dans les sociétés dont les actions sont admises aux négociations sur un marché réglementé.

  • Dividende

    Partie du bénéfice de la société versée à l'actionnaire.

  • Division du nominal

    Cette opération permet aux actionnaires individuels d'accéder plus facilement aux titres d'une société. Elle consiste à diviser la valeur nominale de l'action et à multiplier d'autant le nombre de titres.

  • Document de base

    Document descriptif complet publié dans le cadre de l'introduction en bourse d'une société.

  • Document de référence

    Document publié par une société cotée, pour un exercice donné, contenant une information détaillée sur l'activité, la situation financière et les perspectives de l’entreprise. Il est essentiellement destiné aux investisseurs et aux analystes financiers. Il est soumis au contrôle de l'AMF et peut prendre la forme du rapport annuel de la société ou d'un document spécifique établi pour les besoins d'une opération de marché.

  • Dow Jones

    Indice boursier le plus connu de la Bourse de New York. Il repose sur 30 grandes valeurs.

  • Droit d'attribution

    Droit négociable attaché à chaque action ancienne lors de l'attribution gratuite d'actions, provenant de l'incorporation d'une partie des revenus dans le capital social.

  • Droit de souscription (DPS)

    Droit négociable attaché aux actions existantes et permettant de souscrire à des actions nouvelles lors d'une augmentation du capital en numéraire.

  • Droits de garde

    Montants perçus par les établissements habilités à conserver des titres.

  • Effet de Levier*

    Technique consistant, avec peu de dépôt, à engager plusieurs fois la mise et donc à accroître de manière plus que proportionnelle le rapport entre le capital engagé et les gains obtenus.

  • EMEA

    Acronyme signifiant Europe/Moyen Orient/Afrique (à partir des termes anglais)

  • EnterNext

    Bourse des PME/ETI françaises. Créée en 2013 et filiale d’Euronext.

  • ESMA* (European Securities and Markets Authority)

    Autorité Européenne des Marchés Financiers. C’est une autorité indépendante chargée d’élaborer des normes techniques, de garantir l’application cohérente du droit de l’Union, et de régler des différends entre superviseurs nationaux. L’ESMA a la possibilité de décisions contraignantes en cas d’urgence.

  • ETF (de l’anglais « Exchange Traded Funds »)

    OPC indiciels cotés sur les marchés réglementés d'Euronext ayant pour objectif de répliquer les variations d’un indice, à la hausse comme à la baisse. Il s’agit d’une gestion passive permettant au produit d’avoir une variation similaire à celle de son sous jacent, sans aucune intervention stratégique pour tenter de surperformer l’indice. Le gestionnaire du fonds se limite ainsi aux activités administratives comme l’encaissement de dividendes ou la transposition de divisions de titres. Il intervient de façon très limitée sur l’ETF et par conséquent les frais de gestion sont moins élevés que les fonds gérés de manière active.

  • ETNC (Etats et Territoires Non Coopératifs)

    Voir « Paradis fiscaux »

  • Euroclear France

    Dépositaire central des valeurs mobilières.

  • Euronext

    Entreprise de services qui gère les marchés réglementés de Paris, Amsterdam, Bruxelles et Lisbonne.

  • Exercice social

    Période pour laquelle sont établis les comptes d'une société. Coïncide souvent avec l'année civile (ou « année calendaire ») ; lorsque ce n’est pas le cas, on parle d’un « exercice à cheval ».

  • Family office

    Francisé en "bureau de gestion de patrimoine" ou "gestionnaire de grande fortune", organisation privée destinée à détenir et contrôler le patrimoine d'une ou de quelques familles. Ce terme est appliqué à une organisation suivant les intérêts d'une famille ; le multi family office suit les intérêts de plusieurs clients. Certaines organisations s’ouvrent ainsi également à des particuliers via la Bourse comme Wendel ou Eurazeo en France.

  • FIA (Fonds d’Investissement Alternatif)

    Tout fonds d’investissement qui n’est pas un OPCVM. Il s’agit de SICAV et de FCP offrant plus de souplesse ou de spécificités que les OPCVM. Les FCPE relèvent de cette catégorie.

  • Financement participatif (en anglais « Crowdfunding »)

    Financement de projets par appel à un grand nombre de personnes, en utilisant des plateformes accessibles par internet et les réseaux sociaux et sans avoir recours aux intermédiaires financiers habituels. Mondialisé et peu régulé, il peut être un moyen d’entraide ou de lancement de projets innovants, mais il peut s’avérer très risqué pour les investisseurs individuels.

  • Fintech

    Entreprise qui utilise l’informatique et les communications à très hauts débits pour concevoir, développer et/ou commercialiser de nouveaux services financiers, ou de nouvelles méthodes de distribution de produits et services financiers. Il s’agit en général de start-up faisant appel à des financements externes (cf. fiches n°77 « Les investissements dans les PME innovantes non cotées » et fiche n°87 « Le financement participatif »).

  • Fixage (ou fixing)

    Négociation et cotation d'un cours une ou deux fois par jour, par opposition au marché continu.

  • Flash orders

    Ils consistent à placer en moins d’une seconde des ordres sur un marché puis les retirer après en avoir évalué les conséquences.

  • Flottant

    Fraction du capital d'une société cotée qui est effectivement négociable en bourse.

  • FMI (Fonds Monétaire International)

    Institution spécialisée des Nations Unis, créée en 1944, à laquelle 188 pays adhéraient début 2015. Le rôle du FMI est de venir en aide à des pays en difficulté financière par des prêts en en contrepartie d’engagements précis de réformes économiques visant à assainir la gestion de leurs finances publiques et à rétablir une croissance équilibrée à long terme. Ses ressources reposent sur des engagements des états membres proportionnellement à leur quote-part dans le fonds. Son siège est à Washington.

  • Fonds commun de placement (FCP)

    Copropriété de valeurs mobilières, gérée par un professionnel pour le compte des porteurs de parts. Les Sicav et Fonds communs de placement sont deux catégories d'OPC.

  • Fonds communs de placement d'entreprise (FCPE*)

    Fonds commun de placement spécialisé dans la gestion des fonds constitués dans le cadre de l'intéressement, de la participation ou de versements volontaires des salariés d'une entreprise.

  • Fonds de roulement net

    Actif circulant moins dettes à court terme.

  • Fonds propres

    Ils sont égaux au total des actifs possédés par la société, diminué de l'ensemble de ses dettes.

  • FOREX

    De l’anglais « FOReign EXchange », qui signifie marché des changes ou encore marché des devises.

  • Frais de courtage ou Frais de transaction

    Calculés en pourcentage du montant de l'ordre passé ou bien en montant forfaitaire, ils incluent la commission du broker et, éventuellement, une commission versée à la société de gestion ou à l'établissement financier intermédiaire (qualifiée de « rétrocession »).

  • Front running

    Pratique interdite qui consiste pour un courtier à passer des ordres pour compte propre avant de passer les ordres de ses clients, en prenant avantage des effets de ces derniers sur le marché.

  • Gestion alternative

    Mode de gestion de fonds d’investissement visant à lisser les performances dans le temps et/ou à « sur performer » par rapport aux marchés financiers par des choix de placements très flexibles avec une prise de risque de perte très élevée. Les fonds de la gestion alternative sont communément appelés « hedge funds ».
    Ces fonds utilisent la vente à découvert (voir ce vocable), l’arbitrage en tirant profit de différences a priori anormales de valeur entre des actifs liés, l’effet de levier (voir ce vocable) ainsi que des produits dérivés en couverture du portefeuille ou pour spéculer.

  • Gestion directe

    Méthode de gestion dans laquelle l'investisseur possède son propre portefeuille de titres et donne les ordres d'achat ou de vente d'actions. S'oppose à la gestion indirecte par le biais d'OPC.

  • Gestion indicielle

    Gestion pratiquée par les fonds de placement dont la valeur est maintenue conformément à un indice boursier (par exemple le CAC 40). La gestion « passive » de ces fonds entraîne des frais de gestion moins élevés que la gestion « active » traditionnelle. Les fonds dans lesquels s’opère ce type de gestion sont appelés des « fonds indiciels » (« trackers » en anglais).

  • Goodwill (en français « survaleur » ou « écart d’acquisition »)

    Voir « survaleur ».

  • Gouvernement d'entreprise (en anglais « Corporate Governance »)

    Le Gouvernement d'Entreprise regroupe l'ensemble des différents dispositifs mis en place pour contrôler la gestion d'une société cotée. La notion de Gouvernement d'entreprise est apparue en France en 1995, lors de la publication du Rapport Viénot, qui préconise notamment la création de comités de contrôle spécialisés.

  • Hedge funds

    Voir « fonds de gestion alternative ».

  • HFT (de l’anglais “High Frequency Trading”)

    Voir « Trading haute fréquence ».

  • IFRS (International Financial Reporting Standards)

    Normes comptables dont l’application a été imposée par le règlement européen 1602/2002 du 19 juillet 2002 aux entreprises cotées ou faisant appel public à l’épargne publiant des comptes
    consolidés. Elles ont pour objectif principal d’harmoniser la présentation des états financiers afin d’en faciliter la compréhension et surtout la comparaison à l’échelon européen. La logique de ces normes repose sur des principes comptables nouveaux, dont certains font l’objet de réserve de l’Union européenne, notamment l’option de valorisation à la juste valeur (« fair value ») des actifs et passifs.

  • Illiquidité

    Caractéristique d'un actif qui ne peut être acheté ou vendu quand on le souhaite.

  • Insolvabilité

    Inaptitude de l'entreprise à faire face à ses engagements en cas de liquidation, c'est-à-dire d'arrêt de l'exploitation et de mise en vente des actifs.

  • Investisseurs institutionnels ou « zinzins »

    Organismes financiers (caisses de retraite, compagnies d'assurances, Caisse des Dépôts et Consignations), tenus par leurs statuts de placer leurs fonds dans des valeurs mobilières.

  • IPO (de l’anglais « Initial Public Offering »)

    Voir « Introduction en bourse ».

  • ISIN

    Les valeurs cotées à la fois sur Amsterdam, Bruxelles et Paris utilisent le code ISIN.
    Pour chaque valeur, ce code se compose de 12 caractères, dont deux lettres pour la place de négociation (NL : Amsterdam, BE : Bruxelles, FR : Paris).

  • Jetons de présence*

    Rémunération des membres des conseils d'administration et des conseils de surveillance.

  • Lever

    Prendre possession d'un titre acheté après l'avoir payé sur un marché à terme, exercer une option, dénouer un contrat d'option ou se procurer des fonds sur un marché.

  • Leverage buy out (LBO)

    Mécanisme de rachat d'une entreprise avec un apport minime de fonds propres et un recours important à l'emprunt garanti sur les actifs de l'entreprise. Souvent pratiqué pour le rachat d'une entreprise par ses salariés (RES).

  • Limite

    Cours maximum ou minimum, fixé lorsque l’on passe un ordre en bourse.

  • Liquidation

    Jour du règlement des opérations avec SRD (Service de Règlement Différé). Sauf exception, la liquidation a lieu le 5° jour de Bourse avant la dernière séance du mois.

  • Liquidité

    (I) Capacité pour un débiteur de dégager ou de se procurer la trésorerie nécessaire au paiement de ses dettes à l’échéance.
    (II) Caractérise un titre qui fait l’objet d’échanges quotidiens importants.

  • Livraison

    Se dit lorsque le vendeur transmet après paiement ses titres à l'acheteur.

  • Marché continu

    Caractéristique d’un marché où les opérateurs peuvent intervenir toute la journée (à Paris de 9 h 00 à 17 h 30) et de n'importe où, grâce à l'organisation informatisée des échanges.

  • Marché libre

    Marché non officiel créé par Euronext pour accueillir de petites sociétés qui veulent commencer une carrière boursière, sans pouvoir d'emblée accéder à un marché réglementé faute de remplir les conditions requises.

  • Marché primaire

    Marché des émissions de titres (marché du neuf).

  • Marché secondaire

    Marché où se négocient et s'échangent les titres en bourse (marché de l'occasion).

  • MiddleNext

    Association professionnelle française indépendante exclusivement représentative des valeurs moyennes cotées. Créée en 1987, MiddleNext fédère et représente exclusivement des sociétés cotées sur Euronext et Alternext, tous secteurs d’activités confondus. L’organisation est financée et gérée par des dirigeants de Valeurs Moyennes.

  • Mifid 2 (Mif2)

    Directive européenne entrant en application le 3 janvier 2018. Elle vise à mieux protéger les particuliers lors des placements en produits financiers et à prévenir les conflits d'intérêts avec leurs prestataires.

  • Moins-value

    Perte sur la vente d'un titre, égale à la différence entre le prix de vente et le prix d'achat.

  • MTF (« Multi Trading Facilities ») ou SMN (Systèmes Multilatéraux de Négociation).

    Une des nouveautés les plus importantes de la MIF a été d’arrêter le monopole des plateformes traditionnelles et de permettre le développement des plateformes alternatives de négociation.
    Voir « plateforme de négociation ».

  • Nasdaq

    Marché des valeurs de croissance aux Etats-Unis.

  • Nominal

    Fraction du capital représentée par une action. Toutes les actions d'une société ont le même nominal.

  • Nominatif*

    Type de détention d'une valeur mobilière inscrite, au nom de son propriétaire, sur les registres de la société (par opposition aux titres au porteur). On distingue le nominatif administré et le nominatif pur. Voir fiche 41 « L’action ».

  • Note d’opération

    Document publié dans le cadre d'une émission de titres décrivant l'émetteur et les conditions de l'émission. On parle également de prospectus.

  • Nyse (New York Stock Exchange)

    Principal marché boursier des Etats-Unis.

  • Obligation convertible

    Obligations que le porteur pourra transformer en action dans une période donnée.

  • Obligation*

    Titre représentatif d'une créance, à revenu en principe fixe, créé lors de l'émission d'emprunts.

  • OPA*/OPE* (Offre Publique d'Achat/d'Echange)

    Quand une société veut racheter une entreprise cotée en bourse, elle peut proposer un prix d'achat unique pour tous les titres qui se présentent (OPA). Si la société qui se porte acquéreur est elle-même cotée, elle peut également proposer ses propres actions en rémunération des titres présentés (OPE).

  • OPC*

    Organismes de Placement Collectif qui collectent et placent les capitaux en valeurs mobilières. Il existe deux formes d’OPC en France : les FCP et les SICAV. Juridiquement, on distingue les OPVVM* et les FIA*.

  • OPF (Offre à Prix Ferme ou Offre à Prix Fixe)

    Procédure d'introduction en Bourse fixant la quantité et le prix unique des titres à vendre.

  • OPR (Offre Publique de Retrait) et OPRO (Offre Publique de Retrait Obligatoire)

    Lorsqu'une société possède au moins 95% du capital d'une autre société, elle peut lancer une OPA ou une OPE sur les 5% restants. La société en question sera alors radiée de la cote si l'OPR est suivie d'un retrait obligatoire (OPRO).

  • Options

    Produits dérivés qui donnent à l’acheteur le droit, mais pas l’obligation, d’acheter (option d’achat ou « call ») ou de vendre (option de vente ou « put ») un actif financier (le sous-jacent) à des conditions déterminées à l’avance (prix, échéance…). Le vendeur est tenu de livrer le sous-jacent si l’acheteur exerce l’option. Les options sont négociables tant qu’elles n’ont pas expiré.

  • Ordre de Bourse*

    Demande faite à l'intermédiaire financier pour acheter ou vendre une action en bourse.

  • OTC (Over the counter)

    Transaction de gré à gré entre opérateurs financiers.

  • Pair

    C'est la valeur faciale ou nominale d'un titre.

  • Paradis fiscaux ou ETNC

    Etats et Territoires Non Coopératifs au plan de la transparence des mouvements financiers.

  • Payout ratio

    Voir « taux de distribution ».

  • PEA (Plan d'Épargne en Actions)

    Cadre de gestion dans lequel il est possible de constituer, sous certaines conditions de conservation, un portefeuille d’actions françaises et des autres pays de l’Union européenne, d’Islande et de Norvège, en franchise d’impôt sur les dividendes et les plus values de cession, ces dernières étant soumises aux contributions et aux prélèvements sociaux à la sortie du plan.

  • PEE* (Plan d'Épargne d'Entreprise) et PEG* (Plan d'Épargne Groupe)

    Système d'épargne collectif destiné à encourager l'épargne des salariés avec l'aide de l'entreprise.

  • PER* (de l’anglais « Price Earning Ratio »)

    Rapport entre le cours de Bourse et le bénéfice par action, également appelé « Multiple de capitalisation » ou « Coefficient de capitalisation des résultats » ou « CCR ».
    Le PER permet de comparer la rentabilité des actions. C'est le critère d'appréciation boursière le plus utilisé. Le PER d'une valeur sera d'autant plus élevé que l'on anticipe une croissance forte de ses bénéfices.

  • Plafond annuel de la sécurité sociale (PASS)

    Montant de référence révisé annuellement pour l’application des cotisations de sécurité sociale et pour le calcul de nombreux plafonds de versement (voir page « données essentielles » du guide).

  • Plateforme de négociation

    Terme caractérisant un système de transactions électroniques servant à échanger des titres, des biens...

  • Plus-value*

    Gain obtenu sur la vente d'un titre, égal à la différence entre le prix de vente et le prix d'achat.

  • Point mort

    Niveau de vente minimum à partir duquel une entreprise commence à gagner de l'argent ou cesse d'en perdre.

  • Prestataires de services en investissement

    Entreprises d’investissement habilitées à négocier les valeurs. Les sociétés de gestion en sont les principales représentantes.

  • Prime d’émission

    Les actions nouvelles sont le plus souvent émises à un prix supérieur à la valeur nominale. L’écart constitue la prime d’émission qui vient augmenter les réserves.

  • Prime de risque

    Différence entre le taux de rendement attendu du marché des actions et le taux de rémunération offert par les obligations d'Etat à long terme.

  • Produit dérivé*

    Instrument financier dont la valeur fluctue en fonction de l'évolution du taux ou du prix d'un autre produit appelé « sous-jacent », qui ne requiert aucun placement net initial ou un apport peu significatif et dont le règlement s'effectue à une date future.

  • Prorogation

    Synonyme de report, le terme est devenu officiel sur le Service de règlement différé (SRD).

  • Prospectus

    Documentation écrite officielle diffusée largement lors d’un placement de titres par l’entreprise émettrice et la, ou les, banques en charge du placement. Il vise à informer les investisseurs sur le patrimoine, la situation financière, les résultats et les perspectives de la société.

  • Put

    Option de vente en Anglais.

  • Quorum

    Part minimum du capital qui doit être présente ou représentée à une assemblée d'actionnaires pour que celle-ci délibère valablement.

  • Quotité

    Multiple de titres minimum pour une négociation. Elle s'applique encore aux options et warrants.

     

  • Rapport annuel

    Document de communication qu’une société publie après la clôture de l’exercice pour présenter ses activités, ses perspectives, ses principaux résultats financiers et souvent ceux qui la dirigent.

  • Rapport cours-bénéfice

    Rapport entre le cours des actions d'une société et son bénéfice net par action.
    Voir « PER »

  • Relit

    Système informatique français de règlement livraison des titres

  • Relution

    Inverse de dilution (voir ce mot).

  • Rendement d'une action

    Dividende rapporté au cours de l'action.

  • Report

    Possibilité offerte à un investisseur de reporter (on dit aussi proroger) d'un mois son engagement à terme moyennant le paiement d'un intérêt appelé report.

  • Report à nouveau

    Solde restant après distribution des bénéfices. Les soldes reportés sur plusieurs exercices peuvent servir à distribuer ou à compléter un dividende dans une période difficile.

  • RES (Rachat d'une Entreprise par ses Salariés)

    Opération permettant aux salariés d'une entreprise d'en acquérir le capital en grande partie grâce à un prêt.

  • Réserves légales

    La loi impose aux sociétés anonymes la constitution de réserves légales correspondant à 5% du bénéfice de l'exercice jusqu'à la limite de 10% du capital social.

  • Retrait obligatoire

    Voir « OPR-OPRO »

  • Road-show

    Série de rendez-vous organisés dans plusieurs villes pour le management d’une société afin qu’il puisse rencontrer ses investisseurs/actionnaires actuels ou futurs. Ce type d’évènement s’organise dans le cadre des introductions en bourse, d’opérations financières, ainsi que dans le cadre de la communication habituelle des sociétés cotées après leurs publications financières trimestrielles, semestrielles ou annuelles.

  • Rompu

    Si l'on n'a pas le multiple exact de droits de souscription ou d'attribution pour obtenir une action (dix pour une par exemple), il reste des rompus, ces droits doivent être vendus ou complétés pour avoir le nombre d'actions correspondant à une souscription ou à une distribution de titre gratuit. En cas de fusion ou d'échange d'actions, se dit des titres en surplus par rapport à la parité d'échange.

  • Say on pay

    Consultation des actionnaires en assemblée générale sur la rémunération des dirigeants mandataires sociaux d'une société. Les votes peuvent avoir suivant la loi et les statuts une portée contraignante ou celle d'avis simplement consultatif.

  • Support

    Utilisé comme synonyme d'actif sous-jacent.

  • Surcote

    Ecart entre la valeur réelle ou théorique d'un titre et son cours de bourse quand ce dernier est supérieur à la première.

  • Survaleur ou Ecart d’acquisition ou Goodwill (en anglais « goodwill »)

    Ecart d'acquisition, figurant au bilan d’une société, correspondant à l'excédent du coût d'acquisition, lors d'une prise de participation ou d'une fusion, sur la quote-part de l'acquéreur dans la juste
    valeur des actifs et passifs identifiables (selon la norme internationale IFRS 3).
    L'écart entre le prix d'acquisition d'une société et sa valeur économique peut-être positif (goodwill) ou négatif (badwill).

  • Swap

    Contrats d’échange (en anglais, to swap = échanger) qui permettent à deux parties d’échanger des flux financiers. Ces parties sont en général des banques ou des institutions financières. L’avantage pour elles réside dans l’absence de capitaux à échanger.
    Pour une entreprise, l’avantage sera la modification des caractéristiques de ses actifs financiers figurant au bilan, en y superposant un produit « hors bilan », sans encourir les conséquences comptables et fiscales d’une sortie de bilan.
    A titre d’exemples, il peut s’agir de l’échange des intérêts d’un prêt à taux variable contre des intérêts fixes, de taux d’intérêts afférents à des prêts en devises différentes, d’une protection contre un risque crédit en contrepartie de versements réguliers (en anglais « credit default swaps » ou « CDS »), ou encore d’un prix fixe contre un prix variable pour des matières premières.
    Les swaps sont au cœur de l’ingénierie financière. On les trouve par exemple dans les opérations d’actionnariat salarié à effet de levier.

  • Taux de distribution (en anglais « payout ratio)

    Rapport entre le dividende net par action et le bénéfice net par action.

  • Titre au nominatif

    Voir « Nominatif »

  • Titre au porteur

    Le possesseur de l'action est inconnu de la société émettrice.

  • Titres subordonnés

    Titres de plusieurs types, qui ne peuvent être remboursés qu’à l’initiative de l’émetteur, soit en espèces soit en actions. Sans faire partie du capital, ils constituent des quasi fonds propres. Une variété de ces titres, dits « super subordonnés » ne sont remboursables aux porteurs en cas de liquidation de la société qu’après les autres créanciers non actionnaires.

  • Titrisation

    Technique financière consistant à transférer à des investisseurs des créances en les transformant en titres financiers émis sur les marchés de capitaux.
    Trading à Haute Fréquence ou HFT (de l’anglais « High Frequency Trading »)
    Exécution à grande vitesse (quelques microsecondes) de transactions financières faites par des algorithmes informatiques complexes. Ces transactions permettent de jouer sur des grandes
    quantités avec des petits écarts de prix et de faibles coûts de traitement.

  • Valeur de croissance

    Action d'une société qui exerce son activité dans un secteur en forte croissance.

  • Valeur de retournement

    Se dit d’un titre financier qui, après avoir suivi une longue tendance baissière, semble être en passe d'inverser durablement la tendance.

  • Valeur de retournement

    Se dit d’un titre financier qui, après avoir suivi une longue tendance baissière, semble être en passe d'inverser durablement la tendance.

  • Valeur mobilière

    Titre négociable émis par une société ou une collectivité publique qui peut être coté en bourse. Les deux grandes catégories sont les actions et les obligations.

  • Valeur nominale

    Il s'agit de la valeur à laquelle un titre a été émis. Le capital social correspond au produit de la valeur nominale par le nombre d'actions. Voir «Nominal»

  • Validité de l'ordre

    Un ordre jour ne peut donner lieu à une transaction que dans la journée où il a été émis. Il restera sur le marché jusqu'au jour indiqué s'il est à date déterminée, alors qu'un ordre à révocation est valable jusqu'à la fin du mois civil.

  • Vente à découvert

    Vente au comptant d’actifs (notamment des titres) que l’on ne possède pas, mais que l’on prévoit de racheter ultérieurement moins cher, la différence constituant le gain de l’opérateur. Si le prix monte, l’opération est au contraire perdante pour lui et son risque de perte est en théorie illimité.

  • Volatilité

    Indicateur de risque qui permet de mesurer l'amplitude de variation des cours d'un titre par rapport à la tendance générale du marché.

  • Warrant

    Voir « Bon de souscription ».

Fermer

Mots-clés

  • A
  • B
  • C
  • D
  • E
  • F
  • G
  • H
  • I
  • J
  • K
  • L
  • M
  • N
  • O
  • P
  • Q
  • R
  • S
  • T
  • U
  • V
  • W
  • X
  • Y
  • Z

    * Termes figurant dans le glossaire

      Jetons de présence*

      II. LES ENJEUX ET LES OBJECTIFS DE L’EPARGNE

      II. 3. Le problème des retraites en France

      Philippe BERNHEIM Date de création : 19/10/2017Date de révision : 11/01/2019

      Janvier 2019

      2013 et 2014 ont été marquées en France par de nouvelles réformes des retraites ayant un triple objectif : ramener progressivement le système déficitaire vers l’équilibre, assurer sa pérennité économique sur le long terme, répartir équitablement les efforts nécessaires dans le cadre de la solidarité nationale. Début 2019, une nouvelle réforme est en préparation pour d’une part assurer à nouveau la pérennité du système de retraites dans son ensemble, d’autre part le rendre plus équitable en surmontant l’obstacle résultant de l’actuelle hétérogénéité des régimes de base et complémentaires.

      Fruit de l’histoire sociale, de choix effectués à des époques différentes, de mesures successives destinées à mieux protéger le pouvoir d’achat des futurs retraités, le système français est d’une grande complexité, mais s’est avéré longtemps efficace; il est caractérisé par :

      • des mécanismes de base multiples (régime général et régimes spéciaux) et à règles de fonctionnement hétérogènes
      • des régimes complémentaires obligatoires, principalement inter professionnels, et gérés par les partenaires sociaux
      • l’existence de droits familiaux variables suivant les régimes (majoration des droits, possibilité de cessation anticipée de l’activité, périodes consacrées à élever des enfants pendant lesquelles les cotisations sont prises en charge par la collectivité, réversion partielle de la pension en cas de veuvage…)
      • une épargne retraite encouragée mais encore faible, largement inférieure à celle utilisée pour l’investissement immobilier [1| (voir fiche n°4)
      • des résultats dans l’ensemble satisfaisants au niveau du pouvoir d’achat
      • une situation financière globalement restaurée, mais sous la triple menace de l’évolution démographique, d’une croissance insuffisante et d’un chômage trop élevé.

      Les données essentielles (2)

      – En 2017, les dépenses du système de retraites par répartition se sont élevées à 316 milliards d’euros pour 16 millions de bénéficiaires (13,8% du PIB contre 11,7% du PIB en 2002).

      – Les revenus des retraités provenaient en 2010 à hauteur de 86,7 % de transferts, essentiellement des pensions versées ; ce taux est le plus élevé des grands pays développés (par contraste, aux Etats-Unis, le taux n’était que de 35,4 %, le reste provenant de retraites privées par capitalisation et de revenus du travail). En conséquence, la part des revenus provenant de l’épargne individuelle et collective est faible, même si le PERCO a connu un développement rapide depuis sa création (voir fiche n°41).

      –  Le pouvoir d’achat des retraités est actuellement en moyenne légèrement supérieur à celui de la moyenne de la population ; l’INSEE l’évaluait, en 2015, à 2060 euros par mois et par unité de consommation (foyer) et à 105,6 % de celui de la moyenne de la population. Ce montant moyen masque cependant de fortes disparités (3) : les femmes en particulier sont sur représentées parmi ceux qui ont les plus faibles pensions, cumulant souvent carrière incomplète, faible qualification ou absence de diplôme et bas salaire pendant leur vie professionnelle (4) ; les retraites agricoles sont nettement inférieures à la moyenne, celles des régimes spéciaux souvent nettement supérieures. Il faut souligner que les retraités ont en moyenne davantage de revenus patrimoniaux que les actifs, ce qui contribue positivement à leur pouvoir d’achat, mais aussi à une plus grande disparité des situations.

      La durée moyenne de la retraite n’a cessé de croître avec l’espérance de vie (5) jusqu’aux toutes dernières réformes ; elle est de 19 ans pour la génération 1920, de 25 ans pour la génération 1950 ; le recul de l’âge de départ à la retraite la fera reculer à 24 ans pour la génération 1955, mais en l’absence de nouveau recul de l’âge effectif de départ à la retraite, elle aurait été de 25 à 26 ans pour la génération 1975.

      – La durée moyenne d’activité validée, essentielle pour le financement d’un système de retraite par répartition, a quant à elle baissé : de 39 années pour la génération 1960 (qui a le « pic de durée »), elle serait tombée suivant les prévisions à 36 ans pour la génération 1975 en l’absence de réformes. En 2017, on comptait seulement 1,7 cotisant pour 1 retraité, contre 2,01 en 2005. Cela a conduit à relever l’âge de départ à la retraite et à allonger la durée de cotisation pour pouvoir bénéficier d’une retraite à taux plein dans le régime général (43 ans pour la génération 1973), tout en prenant des mesures de justice sociale au profit des salariés ayant commencé à travailler tôt (carrières longues), des handicapés et des personnes ayant exercé des tâches considérées comme pénibles (6).

      Le système a connu dans les années 2000 un déficit chronique, qui a atteint 0,3% du PIB en 2010, et qui se serait aggravé sans les mesures nouvelles. Les réformes accomplies depuis 2010 ont permis d’enrayer la dérive des régimes de base grâce à l’allongement de la durée de cotisation pour obtenir une pension à taux plein et à une hausse des cotisations. Les mesures adoptées ayant provoqué un recul effectif de l’âge moyen de départ à la retraite, le solde de la branche Vieillesse du régime général devant être positif en 2019 (+0,7 milliard d’euros). Dans le même temps, le déficit du Fonds de Solidarité Vieillesse (FSV, qui finance des mesures de bonification et les cotisations pour les chômeurs) a d’abord été légèrement réduit, à 2,9 milliards d’euros en 2013, mais a commencé à remonter à partir de 2014 (3,5 milliards d’euros), celui des autres régimes s’élevant à 1,1 milliards d’euros. Le déficit du FSV bien que réduit de moitié par rapport aux 3,6 milliards d’euros de 2017, devrait encore atteindre 1,8 milliard d’euros en 2019. (7)

      –  La situation financière des régimes complémentaires ARRCO et AGIRC est fragile, surtout pour ce dernier qui, sans réforme, aurait épuisé ses réserves en 2018 et n’aurait plus été en mesure de maintenir le niveau des pensions versées (8). L’accord du 17 novembre 2017 a institué un régime AGIRC/ARRCO à compter du 1er janvier 2019.

      –  Les régimes spéciaux pour les fonctionnaires, les agents des collectivités locales et des établissements hospitaliers, les personnels de certaines professions (industries électriques et gazières, ouvriers d’Etat, mineurs, marins) ou de certains établissements (SNCF, RATP, Banque de France, Opéra de Paris, Comédie française) couvrent au total 20 % des actifs et se caractérisent notamment par une intégration aux comptes de l’Etat ou des entreprises concernées ; ils pèsent de plus en plus lourdement sur les comptes de l’Etat, qui directement ou indirectement doit contribuer de manière croissante à leur équilibre (9). En 2017, les subventions d’équilibre notamment correspondaient à environ 60 % des dépenses à la SNCF et à la RATP et à 82 % des dépenses dans le cas du régime minier. Les régimes agricoles, du fait d’une démographie très déséquilibrée, dépendent largement de transferts et des taxes pour leur financement.

      – La dette sociale, financée essentiellement par l’emprunt, est en rapide diminution à 120,8 milliards d’euros fin 2017 (10), Pour l’amortissement de cette dette, la CADES bénéficie de trois sources de recettes, qui se sont élevées respectivement en 2017 à 7,2 milliards d’euros pour la CRDS, 7,9 milliards d’euros pour une part de la CSG et 2,1 milliards d’euros pour la contribution de Fonds de Réserve des Retraites. Au titre de la dette subsistante, la CADES a versé 2,2 milliards d’euros en intérêts.

      Les perspectives

      Les générations du « baby boom » (générations de plus de 825 000 naissances annuelles entre 1946 et 1973), qui ont généré des excédents de ressources alors que les « classes creuses » partaient à la retraite, menacent de générer des déficits importants qui devraient culminer vers 2035-2040 du fait du « papy boom », pour disparaître vers 2060. Le régime général devrait redevenir déficitaire, avec un « pic » dans la période 2026-2030les années suivantes (11). L’évolution ultérieure subira les conséquences de celle défavorable de la natalité, des perspectives de croissance et du niveau de chômage, facteurs qui déterminent les revenus d’activité sur lesquels reposent les cotisations.

      La survie du système actuel demeure donc menacée, imposant sans cesse des réformes, dont la complexité a trois causes :

      • la nécessité de choix douloureux pour tout ou partie des Français
      • l’absence de progression suffisante des revenus d’activité grâce à la croissance, qui permettrait d’absorber plus aisément les efforts demandés
      • l’impossibilité de bouleverser brutalement le système actuel, même si dans certains de ses aspects il peut sembler à bout de souffle ; un changement des mécanismes de solidarité (12) ne sera possible que dans la longue durée, avec des mesures de transition.

      Conclusion

      Les facteurs déterminant pour la survie du système dans le cadre de sa réforme prévue en 2019 seront :

      • A long terme, le retour à une croissance plus forte, en raison de ses effets bénéfiques sur l’emploi et la productivité,
      • A court terme, des mesures nouvelles permettant de rétablir progressivement l’équilibre financier du système à travers ses multiples régimes tant qu’ils subsisteront, sans provoquer dans le même temps une dégradation de celui de l’Etat.
      • En permanence, un traitement équitable de chaque génération au risque, dans le cas contraire, d’une perte de crédibilité du système, voire de son rejet.

      A défaut d’un rééquilibrage durable et largement accepté, une refonte du système devient inéluctable, impliquant de nouveaux principes de solidarité et sans doute l’obligation pour chacun de trouver par lui-même, à travers son épargne, les moyens de mieux défendre son pouvoir d’achat pendant toute sa retraite.

      Annexe

      Les différents mécanismes de retraite par répartition

      A l’opposé de l’épargne individuelle, ils reposent sur la solidarité inter générationnelle ou intra générationnelle.

      Au long de leur vie professionnelle, contre des cotisations versées par eux (et souvent aussi leurs employeurs dans le cas de salariés), les bénéficiaires acquièrent des droits qui, dans le cadre de règles souvent complexes, leur permettent de bénéficier d’une pension tout au long de leur retraite. L’équilibre du régime suppose que, quel que soient les droits acquis, les ressources d’une année soient égales aux pensions à servir pendant l’année.

      Ce lien entre cotisations et pensions peut exister suivant des modes différents. On peut notamment distinguer :

      • les régimes en annuités
      • les régimes en points
      • les régimes en comptes notionnels

      Les régimes en annuités

      Le régime de base des salariés du secteur privé en France en constitue un exemple.

      La pension dépend :

      • de la durée de cotisation, se traduisant par un coefficient de « proratisation » (exemple : nombre de trimestres validés par rapport au nombre de trimestres nécessaires pour bénéficier du taux plafond)
      • du salaire de référence (qui en France est la moyenne des 25 meilleurs salaires annuels dans le régime général)
      • du taux de liquidation qui prend en compte des majorations ou minorations sur la base de critères de politique sociale (décote, surcote, majorations pour enfants…) par rapport au taux plein, qui lui-même correspond à une durée de cotisation ou à l’atteinte d’un âge déterminé.

      Les cotisations dépendent :

      • du nombre de cotisants actifs,  sachant que plus ils cotisent longtemps, plus les ressources sont importantes et moins la charge des pensions est élevée ;du niveau de l’emploi, les chômeurs ne cotisant pas (ou nécessitant la prise en charge de leurs cotisations par des tiers)
      • du barème des cotisations
      • de l’évolution des salaires.

      L’équilibre financier dépend donc de multiples paramètres, qui le rendent nécessairement instable.

      Avantages

      • la solidarité (inter générationnelle) qui préserve dans une très large mesure les assujettis des incidences patrimoniales des aléas de la vie
      • il n’est pas sensible à l’inflation – ce qui ne signifie pas qu’il garantisse la pérennité du pouvoir d’achat puisque seule la pension est assurée 
      • il permet des modulations des droits en fonction des priorités de la politique sociale
      • il est égalitaire à niveau de salaire et de durée de cotisation identique sous réserve des priorités clairement définies.

      Inconvénients

      • la vulnérabilité à l’évolution démographique qui tend à modifier l’équilibre cotisants/pensionnés
      • la vulnérabilité à la conjoncture économique dont la détérioration affecte brutalement les cotisations (chômeurs, entrée retardée des jeunes sur le marché du travail, freinage de la hausse des salaires)
      • des situations inéquitables (exemple : les femmes éloignées du travail pour élever des enfants, évitant ainsi des charges à la collectivité, sont doublement pénalisées par des salaires moins élevés et par des durées de cotisation plus courtes à âge de départ égal à celui des hommes)
      • la difficulté à augmenter les cotisations sans nuire au pouvoir d’achat des salariés et/ou à la compétitivité de leurs employeurs.

      Les régimes en points

      On les trouve en Allemagne, en Norvège, en Finlande, mais aussi en France au niveau des régimes complémentaires de retraite (AGIRC, ARRCO,) ainsi que dans le régime de base des professions libérales (CNAVPL).

      Les cotisations versées sont transformées en points, eux-mêmes valorisés en euros (ou autre monnaie).

      La pension se calcule par la formule P=N*VS où

      P est le montant annuel de la pension

      N est le nombre de points acquis (qui peut être modulé en fonction d’une décote ou d’une surcote)

      VS est la « valeur de service » du point à la liquidation de la pension.

      Cette valeur de service, comme la valeur d’acquisition (valeur du point) sont revues annuellement en fonction de la situation financière du régime et de l’inflation. Souvent existe une garantie de non diminution de la valeur de service (voire d’augmentation minimale).

      Avantages

      • en premier lieu les mêmes que dans le cas du régime en annuités
      • une discipline financière plus forte lors de chaque réexamen annuel des valeurs d’acquisition et de service, de nature à mieux assurer la pérennité du régime
      • une plus forte implication du futur retraité sur le niveau de sa pension du fait qu’il suit régulièrement les évolutions de son nombre de points acquis et de la valeur de service.

      Inconvénients

      • les mêmes que ceux du régime en annuité, étant précisé que si la valeur de service ne peut baisser en cas de difficulté à équilibrer le régime, la pression sera reportée soit sur les cotisants, qui devront supporter des hausses de cotisation, sans contrepartie garantie, soit en mettant en œuvre  comme en Allemagne ou au Japon d’autres moyens d’ajustement.

      Dans les régimes en points, la prise en compte de la solidarité (compensation des périodes de chômage, des arrêts de carrière pour élever des enfants), suppose des mécanismes externes au système ; cela peut être réalisé à l’intérieur du régime par des majorations de cotisation, ou plus classiquement par une prise en charge étatique ; ainsi en Allemagne, les mesures de solidarité supportées par l’Etat représentent environ un tiers des ressources du régime

      Les régimes en comptes notionnels

      La Suède par son expérience déjà assez longue est la référence pour ce mécanisme, qui vise dans son principe à assurer l’équilibre actuariel entre cotisations versées et pensions reçues pour chaque génération.

      Les cotisations versées constituent le capital virtuel du salarié (il s’agit bien d’un système par répartition).

      La pension au départ à la retraite dépend :

      • du capital virtuel
      • de l’âge effectif du départ
      • de l’espérance de vie de la génération du retraité (correspondant à son année de naissance) à cet âge de départ.

      La formule de calcul de la pension est P=G*CV où

      P est le montant de la pension annuelle

      G le coefficient de conversion, fonction de l’espérance de vie de la génération à l’âge du départ en retraite du salarié considéré

      CV le capital virtuel.

      En Suède, le taux de revalorisation des pensions est indexé sur le taux d’évolution du salaire moyen.

      Avantages

      • bonne adaptation à l’évolution de la démographie
      • solidarité au sein d’une même génération
      • faible sensibilité de l’équilibre à la conjoncture économique
      • égalité à niveau de salaire et de cotisations identiques.

      Inconvénients

      • absence de souplesse au niveau du calcul des pensions pour prendre en compte la durée de la période d’activité ou la pénibilité du travail 
      • absence de solidarité inter générationnelle (inhérente à un système qui repose sur la solidarité au sein d’une même génération)
      • effet pro cyclique sur l’économie en cas de crise (sauf ajustements par l’Etat)
      • situations inéquitables identiques à celles des autres systèmes par répartition
      • non prise en compte des aléas de la vie privée ou professionnelle dont les effets sur les pensions ne peuvent être corrigés que par un mécanisme externe (en général un financement compensatoire par l’Etat, c’est-à-dire essentiellement par les impôts).

      Bilan comparatif

      . Le régime en annuités suppose pour son équilibre une démographie favorable (au moins la stabilité du rapport actifs/retraités), et une situation économique non dégradée. A défaut, il devient nécessaire soit d’augmenter les cotisations avec le risque de provoquer une spirale économico sociale dangereuse, soit de diminuer les pensions au détriment du pouvoir d’achat des retraités et de la consommation, soit d’imposer l’allongement de la période de cotisation à pension constante.

      . Le régime en points s’avère en fait très proche du régime en annuités. Mais il s’en différencie par une forte responsabilisation des travailleurs actifs sur leur future pension à travers les points qu’il leur faut acquérir et le rapport « valeur du point/valeur de service », dont l’évolution connue constitue un signal fort.

      . Le régime en comptes notionnels est le mieux adapté à l’évolution démographique et aux cycles économiques, avec également une forte sensibilisation des actifs quant à l’intérêt financier de rester le plus longtemps possible en activité.

      Tous ces régimes présentent l’inconvénient de ne pas prendre en compte la solidarité envers ceux qui ont des carrières incomplètes ; y remédier passe nécessairement soit par une forme d’assurance à travers des cotisations majorées pour tous pendant les périodes d’activité, soit par des financements étatiques.

      Le bouleversement progressif des situations démographiques et économiques conduit logiquement à envisager des changements de mécanisme, notamment dans les pays ayant un régime en annuités.

      Un tel changement est cependant difficile, car une alternative se présente alors :

      • soit le nouveau régime (en points ou en comptes notionnels) ne s’applique qu’aux nouveaux cotisants, et l’effet ne sera perceptible qu’après plusieurs décennies
      • soit il faut d’une part faire admettre le changement de paradigme, d’autre part trouver une formule équitable de valorisation des cotisations passées ou d’intégration des droits acquis.

      [1] L’achat préalable de la résidence principale est cependant un moyen de préservation du pouvoir d’achat au-delà du départ à la retraite et peut donc souvent s’analyser comme un investissement en vue la retraite…

      (2) Source : rapports du Conseil d’Orientation des Retraites (COR). Le dernier rapport a été publié en juin 2018.

      (3) Le revenu médian était de 1 770 euros par mois, l’écart avec la moyenne reflétant cette disparité et le fait qu’une forte majorité de retraités se situent largement au-dessous de la moyenne. 1/10 des retraités avaient un revenu moyen inférieur à 1090 euros et 1/10 un revenu supérieur à 3200 euros.

      (4) Entre 1996 et 2014, le niveau de vie des femmes retraitées a été inférieur de 5 à 7 % à celui des hommes retraités.

      (5) En 2016, l’espérance de vie à 60 ans calculée par l’INSEE était de 23,2 ans pour un homme et de 27,6 ans pour une femme. Les projections pour 2040 portent ces chiffres respectivement à  26,2 ans et 30,1 ans. A l’horizon 2070, le rapport 2018 du COR prévoit 24,3 millions de retraités (16 millions en 2017) et 1,3 cotisant pour 1 retraité.

      (6) Le compte personnel de pénibilité est entré en vigueur le 1er janvier 2015. Ce mécanisme ne pèse pas sur l’équilibre du système des retraites tant que les cotisations patronales financent les droits des bénéficiaires.

      (7) Source : projet de loi de financement de la sécurité sociale pour 2019

      (8) Fin 2015, les réserves de l’AGIRC représentaient 2 mois de prestations, contre 13 mois pour les réserves de l’ARRCO et 36,3 mois pour celles du Fonds de Réserve des Retraites.

      (9) Le déséquilibre démographique de certains régimes ne cesse de s’accroître (mineurs, marins)

      (10) Soit 5,3 % de la dette publique française fin 2017.

      (11)  Le FSV devrait rester constamment déficitaire dans le même temps.

      (12) Voir en annexe les systèmes alternatifs

      II. 4. Les objectifs de l’épargne

      Philippe BERNHEIM Date de création : 31/10/2017Date de révision : 12/09/2018

      Septembre 2018

      L’épargne correspond à un pouvoir d’achat dont on a choisi de différer l’utilisation. Le délai pour convertir cette épargne en consommation ou en investissement peut être plus ou moins long, voire incertain, et les objectifs poursuivis peuvent être de différentes natures :

      • faire face à des dépenses imprévues, que les revenus réguliers ne permettent pas, ou ne permettent qu’incomplètement de couvrir (épargne de précaution) ;
      • attendre un moment jugé plus favorable pour procéder à un investissement (achat d’une résidence, lancement d’une activité professionnelle…);
      • augmenter ses revenus en dehors de ceux procurés par son travail, sa retraite, ses allocations et ses indemnités ;
      • rechercher des revenus de remplacement après la cessation définitive ou temporaire d’activité professionnelle (retraite, chômage) ;
      • faire face à un accident de la vie nécessitant des ressources nouvelles que des allocations ou des indemnités risquent de ne pas couvrir intégralement (incapacité professionnelle, perte d’autonomie) ;
      • transmettre un patrimoine –donc un pouvoir d’achat potentiel- à d’autres personnes, héritières ou non.

      Ces objectifs peuvent se combiner, ou bien changer au cours de la vie, en fonction de l’âge, des aléas de la vie, des changements dans la structure familiale, ainsi que de projets professionnels. Il est essentiel de bien les identifier et, s’il y en a plusieurs, de les hiérarchiser en termes de priorité et de temps.

      A ces objectifs différents doivent correspondre des utilisations différentes de l’épargne. C’est pourquoi  des changements d’objectifs doivent entrainer un réexamen des utilisations de l’épargne et, le cas échéant, des arbitrages entre placements.

      Les incertitudes pour l’épargnant

      En dehors de ses incertitudes personnelles (santé, famille, situation professionnelle), un épargnant se trouve confronté à quatre types d’incertitudes, d’autant plus redoutables que son horizon personnel est éloigné : l’inflation, la fiscalité, la conjoncture économique, et ce que l’on appellera « l’obscurité des placements ».

      1 L’inflation

      Une préoccupation doit être constamment à l’esprit d’un épargnant : celle de l’inflation.

      Elle peut être faible pendant certaines périodes. Cela a été le cas en France depuis la dernière crise économique et jusqu’en 2017, année où la hausse des prix a été de 1,2%, ce qui pouvait la faire oublier. Mais elle est toujours susceptible d’augmenter à plus ou moins long terme, soit sous l’influence de facteurs nationaux (hausse des salaires, hausse de la fiscalité des produits consommés, etc…), soit du fait de la hausse des produits importés (matières premières et/ou biens importés). C’est précisément ce qui s’est produit depuis le début de 2018, essentiellement en raison de la forte hausse des prix des produits pétroliers ainsi que de l’augmentation des taxes frappant la consommation des produits pétroliers et celle du tabac. En août 2018, en rythme annuel, l’inflation a atteint 2,3%. Il est possible que la progression des prix ralentisse, en fonction de l’évolution du prix des matières premières et principalement du pétrole ; pour autant il apparaît peu vraisemblable que l’inflation retombe au niveau de ce qu’elle a été lors des années précédentes.

      L’inflation équivaut à un intérêt négatif frappant les revenus des placements. Par exemple, le pouvoir d’achat d’une épargne liquide rémunérée en 2018 à 0,1% net d’impôt et de prélèvements est nettement abaissé, puisque l’inflation est supérieure de plus de 2%. Des placements offrant un rendement net (après impôt et frais) inférieur à 2,3% en 2018 font en réalité perdre du pouvoir d’achat et appauvrissent l’épargnant.(1)

      Celui-ci doit cependant être particulièrement vigilant lorsqu’il investit cette épargne dans des placements plus rémunérateurs, mais dont il ne peut sortir qu’avec difficulté (délai de blocage, pénalités ou impôt majoré diminuant le rendement effectif en cas de sortie avant l’échéance contractuelle ou celle de la fiscalité optimale), surtout s’ils procurent un rendement fixe, c’est-à-dire qui n’est pas réévalué en cas d’inflation (obligations à taux fixe, comptes à terme).

      2. La fiscalité

      Déjà très complexe et difficile à appréhender quant à ses conséquences pour chacun –sauf naturellement dans le cas de produits totalement exonérés- la fiscalité est susceptible de changements, d’une part en raison des besoins d’argent chez l’Etat, les collectivités locales et la sécurité sociale, d’autre part du fait que la fiscalité est un moyen d’action privilégié pour la politique économique. Des abattements et réductions d’impôt visent à stimuler la consommation ou certains types d’investissement, tandis que des majorations spécifiques, ou de nouveaux impôts, visent non seulement à procurer des recettes additionnelles, mais encore à freiner certains achats ou placements.

      La fiscalité est donc fondamentalement évolutive et il n’est jamais assuré que le régime fiscal d’un placement de long terme demeurera inchangé. Cela est de nature à rendre incertains son rendement net, sa valorisation, voire les modalités de sa transmission.

      3. La conjoncture économique

      Favorable ou non au départ, elle évolue au fil du temps dans un sens plus ou moins favorable aux différents types de placement :

      • les résultats des entreprises y sont très sensibles, en fonction de l’exposition aux différents marchés sur lesquels ces entreprises opèrent dans le monde, ce qui fait que leur évolution est très différente d’une entreprise à l’autre;
      • les marchés sont sensibles aux déséquilibres entre l’offre et la demande, ce qui en fonction de la conjoncture peut amener des évolutions brutales sur certains d’entre eux ; c’est notamment le cas pour les marchés des matières premières (avec répercussion sur les résultats des entreprises qui les produisent ou les commercialisent), ou des biens immobiliers, en fonction de leur localisation et du pouvoir d’achat de ceux qui souhaitent acquérir;
      • les taux d’intérêt à court et long terme varient en fonction des politiques publiques, de l’action des banques centrales, et de la confiance des investisseurs ; il en résulte une pression plus ou moins forte sur les conditions du crédit, sur les résultats des entreprises qui ont besoin d’emprunter (ou de prêter dans le cas des banques), et par répercussion sur le prix des actifs devenus plus recherchés, ou au contraire délaissés ; en 2018, les taux d’intérêt demeurent à des niveaux historiquement très bas en Europe, en raison de la faiblesse de la croissance dans une partie des pays développés et de la politique de taux bas des banques centrales en dehors des Etats-Unis et de quelques pays en crise économique (Argentine, Turquie) ; un renforcement général et durable de la croissance  modifierait vraisemblablement cette  situation, provoquant la hausse des taux fixes et entrainant mécaniquement une baisse de la valeur des titres émis précédemment avec des taux de rémunération plus faibles.

      4. « L’obscurité des placements »

      D’une manière générale, on ne connaît qu’imparfaitement les produits de placement que l’on achète.

      De même qu’il est difficile de connaître l’état réel d’un bien immobilier, il est pratiquement impossible de maîtriser les risques d’un placement financier, même si on connaît la nature des risques possibles : l’exposition d’une entreprise à différents marchés change au fil du temps avec des résultats plus ou moins heureux et, de plus, une entreprise peut être victime d’accidents très difficiles à anticiper par un investisseur (catastrophe naturelle, interdiction d’un produit qu’elle fabrique, etc…), ce qui se traduira au niveau de la valeur et du rendement de ses actions ; la performance d’un fonds d’investissement dépend des choix successifs du gérant : au fil du temps, cette performance ne peut donc qu’évoluer.

      L’information de l’épargnant, même si elle est abondante, intervient surtout a posteriori.

      De plus, l’information peut être réduite lorsqu’elle  concerne des entreprises dont les titres sont négociés sur des marchés non réglementés (exemple : Alternext en France).

      Dans le cas d’un OPC (SICAV ou FCP), il est vivement recommandé de prendre connaissance avant tout achat, du Document d’Informations Clés pour l’Investisseur (DICI) qui donne sur 2 pages au plus les informations essentielles sur le produit et les risques pour l’investisseur.

      Les impératifs pour l’épargnant

      Confronté à une offre quasi illimitée de placements, un épargnant doit donc toujours avoir présent à l’esprit :

      1. Son objectif, ou ses objectifs hiérarchisés, qui déterminent la possibilité, ou au contraire l’exclusion, de certains placements ; cela implique qu’il faut toujours revoir ses placements en cas de changement d’objectifs personnels ;

      2. La nécessité de comprendre les avantages et les risques de chaque placement envisagé, avec s’il y a lieu l’aide d’un conseiller professionnel, sachant qu’un produit qui est susceptible de générer des profits substantiels est presque toujours susceptible de générer aussi des pertes et que les publicités présentant des investissements comme à haut rendement et sans risque ne peuvent pas être crédibles ; de plus on ne peut faire des gains très rapides qu’en spéculant sur un évènement avec le risque qu’il ne se produise pas…ou d’être pris de vitesse par une baisse de prix brutale une fois l’évènement produit ;

      3. La nécessité de se tenir constamment informé des facteurs possibles de baisse affectant la valeur des produits possédés et leur rendement : inflation, changement de la fiscalité, problèmes économiques rencontrés par une entreprise dont on est actionnaire, changements affectant un marché auquel on est exposé ;

      4. L’intérêt de réaliser tout ou partie de ses gains lorsqu’un objectif de valorisation du patrimoine est atteint, afin de sécuriser cet acquis au moyen d’un placement liquide, ou du moins à faibles risques;

      5. Qu’il faut parfois savoir arrêter ses pertes avant qu’elles ne deviennent trop lourdes, en renonçant à l’espoir d’un hypothétique retournement.

       (1) C’est par exemple le cas Livret A, exempt de toute imposition, mais qui ne rapporte que 0,75 % par an. Avec une inflation à 2,3 %, son rendement réel est devenu nettement négatif (-1,55 %).

      II. 5. La formation à l’épargne et à l’actionnariat salarié

      Manuèle PENNERA / Associée gérante de Karente (Société de conseil et de formation spécialisée en rémunération globale) Date de création : 19/10/2017Date de révision : 15/03/2018

      Décembre 2017

      Dans un premier temps, examinons quelles peuvent être les personnes à former et leur demande en formation. Dans un second temps, après avoir rappelé le cadre règlementaire peu contraignant, recensons les pratiques actuelles de formation et voyons en quoi elles peuvent améliorer les comportements des acteurs du marché.

      Qui sont les personnes à former ? Quelle est leur demande en formation ?

      Les parties prenantes d’un dispositif d’épargne salariale, de retraite ou d’actionnariat salarié sont nombreuses, leurs enjeux sont différents, voire antagonistes et leurs besoins en formation, affichés ou latents, sont variés :

      Un dispositif d’épargne d’entreprise se met en place le plus souvent par négociation entre l’employeur et les représentants des salariés – délégués syndicaux ou membres des Institutions de Représentation du Personnel (comité d’entreprise principalement). Dans cette négociation, il est important de distinguer la phase de négociation d’un élément de rémunération supplémentaire (quel niveau d’abondement, de cotisation employeur, de décote sur l’action de l’entreprise, pour quelles exonérations fiscales et sociales) et la phase de sélection du produit financier (quels supports, quelles perspectives de rendement pour quel risque, qui les gère, quels sont les frais de gestion et qui les paie). La multiplicité et la complexité des sujets, un jargon très abondant, une réglementation en constante évolution, sont autant de motifs pour les négociateurs de rechercher une formation avant d’entamer les négociations.

      Les salariés, lorsqu’ils deviennent épargnants, sont les utilisateurs finaux des dispositifs proposés dans leur entreprise. Le guide le montre : la matière est complexe et inhabituelle pour la plupart des salariés, le choix de supports de placements est souvent large avec au minimum cinq ou six possibilités réparties sur les différentes classes d’actifs, auxquelles se rajoutent des modes de gestion contrastés (gestion libre, pilotée …), les options fiscales proposées dans l’entreprise font appel à des choix effectués pour son épargne individuelle (utilisation de l’enveloppe fiscale retraite individuelle).

      Or, chaque personne composant le groupe des « salariés » d’une entreprise se caractérise par ses propres besoins liés à son âge, à ses revenus, au patrimoine détenu par ailleurs, à son niveau de connaissances, à son aptitude à appréhender la complexité et l’incertitude, à son appétence à la prise de risque, à ses a priori provenant soit de sa propre histoire avec les produits financiers ou de celle vécue par ses proches, soit de la façon dont les produits lui sont proposés ou dont il les perçoit (exemple : « le fonds monétaire est sans risque » ; « un fonds à rendement garanti permet de bien préparer des revenus à la retraite » ; « je connais mon entreprise, donc je suis bien placé pour connaître sa valeur en bourse »…).

      La surveillance des dispositifs institués dans l’entreprise peut être obligatoire, par exemple pour les fonds communs de placement d’entreprise, ou facultative, par exemple pour les plans d’épargne retraite article 83, ou pour les PEE, PEG et PERCO. Quelques entreprises pionnières organisent un suivi de l’ensemble de leur dispositif d’épargne salariale, de retraite d’entreprise et d’actionnariat salarié, afin de veiller à la cohérence de l’ensemble et au maintien de sa pertinence dans le temps. Les membres des conseils de surveillance des FCPE ou des comités de suivi des plans doivent être au fait d’une matière pluridisciplinaire et mouvante.

      Lorsque les salariés détiennent plus de 3 % du capital de leur entreprise via des titres détenus notamment dans un FCPE d’actionnariat salarié, ils sont représentés au conseil d’administration de l’entreprise par des administrateurs spécifiques. Ces personnes ont droit à recevoir une formation économique appropriée.

      Enfin, les salariés des organismes de gestion d’épargne salariale et de retraite d’entreprise au contact des entreprises doivent comprendre les enjeux des négociations dans les entreprises et interpréter les rapports de forces en présence. Ils doivent appréhender les besoins des différentes parties prenantes et la manière dont les dispositifs peuvent être instrumentalisés. A défaut, leur discours de vente ou d’accompagnement ne portera pas ses fruits.

      Le cadre règlementaire de la formation à l’épargne d’entreprise : quelques dérogations au cadre général de la formation professionnelle, des contraintes limitées et des avantages non négligeables.

      La formation des salariés à l’épargne d’entreprise s’inscrit dans le cadre général de la formation professionnelle, qu’il s’agisse de salariés épargnants ou actionnaires, des représentants de la direction se préparant à négocier un dispositif ou des membres des dispositifs de surveillance facultatifs.

      La formation à l’épargne d’entreprise des élus aux institutions représentatives du personnel et des délégués syndicaux s’inscrit dans le cadre général de leurs formations à l’exercice de leurs mandats.

      Les conseils de surveillance des Fonds Communs de Placement d’Entreprise (FCPE) – organes obligatoirement mis en place – sont composés de membres qui ont droit, depuis 2001, à une formation de 5 jours maximum en matière économique, financière et juridique, afin de mieux défendre les intérêts des porteurs de parts qu’ils représentent. Cette disposition s’applique quelle que soit l’orientation de gestion du fonds, y compris pour les fonds investis en actions de l’entreprise, ainsi que le décrivent les articles L.3341-2, L.3341-3 et L.3341-4 du code du travail. Le coût de ces formations est à la charge de l’employeur.

      Quelles peuvent être les actions de formation ? En quoi améliorent-elles les comportements des parties prenantes

      Les actions de formation sont effectuées en présentiel encore le plus souvent, mais des modules d’e-learning se développent, notamment à l’initiative des employeurs pour former leurs salariés. Les formateurs puisent dans le vivier des méthodes pédagogiques : études de cas, jeux de rôle, débats, exercices chiffrés, « serious games ». Les formations ont lieu en inter-entreprises ou en intra, selon la taille de l’effectif. Seules les plus grandes entreprises organisent aujourd’hui des formations pour leurs salariés.

      Les objectifs et les modifications de comportement obtenus peuvent être les suivants :

      Objectifs d’une formation des négociateurs de dispositifs d’épargne et retraite d’entreprise : démystifier la complexité de la réglementation fiscale et sociale, fournir un langage commun, montrer les pièges, recenser les différents acteurs du marché et comprendre les offres du marché, afin de faciliter la réussite des négociations. Les jeux de rôle sont ici tout particulièrement efficaces pour comprendre les rapports de force.

      Objectifs d’une formation de négociateurs de produits d’épargne et de retraite d’entreprise : fournir et expliquer le jargon du métier, savoir trouver les données publiques, recenser les critères de sélection d’une offre, savoir comparer les offres et notamment les offres de fonds, rédiger un cahier des charges d’appel d’offres, interpréter les réponses, recenser et comprendre les différents acteurs et les offres du marché, comprendre la formation du prix et les leviers de négociation.

      Objectif d’une formation des salariés à la rémunération différée : montrer aux salariés les avantages et les inconvénients d’une rémunération sous forme de rémunération différée plutôt que de salaire immédiat, en pointant leur intérêt fiscal et la nécessité d’une implication dans les choix de placements financiers sous peine de perte de pouvoir d’achat dans le temps. Apprendre à déterminer le niveau d’épargne requis pour un objectif donné, notamment en vue de la retraite, en sachant estimer les revenus futurs à la retraite issus des régimes de retraite par répartition.

      Objectif d’une formation des épargnants salariés et des actionnaires salariés : comprendre les offres, développer l’esprit critique, savoir choisir ce qui leur convient, savoir faire évoluer les positions, apprendre à apprécier et à doser les expositions globales au risque financier en agrégeant les positions sur les produits d’épargne individuels et sur les différents produits d’épargne d’entreprise. L’employeur a tout intérêt à émanciper ses salariés et à les rendre autonomes et avisés en matière de choix financiers. Il limite ainsi les risques de déconvenues qui rejailliraient alors invariablement sur lui. Une formation est une action intermédiaire entre une simple information et un conseil en investissements aux salariés, conseil que l’employeur n’a pas le droit de prodiguer, sauf à se doter du statut règlementé par l’AMF de conseil en investissement financier, ce qui est impensable.

      L’actionnariat salarié réclame des actions de formation spécifique : savoir jouer le rôle d’actionnaire, savoir peser en tant que groupe, lors des assemblées générales, si le poids est significatif. Le risque de conflit d’intérêt n’est pas loin pour un employeur émetteur des titres et l’émancipation des salariés actionnaires est une parade intéressante à explorer.

      La formation des membres de conseils de surveillance et de comités de suivi : ces personnes doivent savoir analyser et comparer la performance d’un fonds et vérifier la cohérence et la pertinence de la gamme de fonds proposée aux épargnants. Elles doivent connaître leurs droits et leurs responsabilités pour exercer leurs missions, prendre les bonnes décisions et défendre les intérêts des épargnants.

      En conclusion, les actions de formation sont incontestablement un moyen d’adapter les personnes à une matière complexe et mouvante. Il sera important de vérifier que les modifications actuelles de la réglementation de la formation  professionnelle ne réduisent pas les budgets qui peuvent leur être dédiés.


      II. 6. L’IEFP – Institut pour l’éducation financière du public

      Christian NOYER, Président, Pascale MICOLEAU-MARCEL, Déléguée générale - Sophie LIOTIER, Responsable communication Date de création : 19/10/2017Date de révision : 15/03/2018

      Décembre 2017

      L’IEFP, une association au service de la finance pour tous.

      L’Institut pour l’éducation financière du public est une association d’intérêt général créée en 2006 pour développer la culture financière des Français et promouvoir une finance pour tous.

      L’IEFP a pour ambition d’aider les Français à mieux appréhender les dimensions financières de leur vie. Son action vise à démystifier les questions liées à l’argent et à donner à tous les moyens de prendre, sans appréhension et en toute connaissance de cause, les décisions qui répondent le mieux à leurs besoins.

       

      • Une action soutenue par une large mobilisation

      Pour parvenir à ses objectifs, l’Institut s’appuie sur des organismes publics et privés qui le soutiennent financièrement : côté public, l’Autorité des Marchés Financiers, la Banque de France, le Ministère de l’Education Nationale ; côté privé, la Fédération Bancaire Française, l’Association Française des Sociétés Financières, ainsi que des entreprises financières telles que BNP Paribas, la Banque Postale, La France Mutualiste, qui partagent ses convictions.

       

      • Un programme ambitieux

      L’IEFP souhaite contribuer à l’élaboration d’une réelle éducation financière, proactive et accessible à tous, et créer par ses initiatives une véritable dynamique en France.

      Dans le cadre de sa vocation pédagogique et informative, l’institut s’est fixé quatre priorités :

      –  encourager l’éducation financière à l’école

      –  promouvoir la formation dans l’entreprise sur les principaux concepts de la finance personnelle et sur les dispositifs d’’épargne salariale

      –  informer les consommateurs de produits financiers

      –  aider les personnes en difficulté financière en s’appuyant sur des associations relais

      Un site très pédagogique et accessible
      L’IEFP développe sa mission d’éducation financière par des actions concrètes et visibles. Son site www.lafinancepourtous.com est l’un des éléments essentiels de sa stratégie éditoriale. Destiné à tous les publics, il fournit une information pédagogique sur tous les sujets de finances personnelles, de la façon la plus objective et la plus complète possible. Il intègre une rubrique décryptage pour aller plus loin sur les grands sujets de l’économie, un espace « enseignants » avec de nombreuses ressources et un espace « enfants » pour apprendre quelques notions en s’amusant.

       

      • De nombreuses actions sur le terrain

      Plusieurs ouvrages ont déjà été publiés : « Bien gérer son Argent pour les Nuls », aux éditions First. « Vos enfants et l’argent », « Réussir ses projets d’épargne », « Entrer dans la vie active », « Le tour de la Finance en 10 étapes ». Plusieurs dépliants d’informations pratiques (l’assurance vie, le PEA, le crédit à la consommation, le crédit immobilier, Internet et les produits financiers, Tenir ses comptes et faire son budget, les principaux placements et leurs risques, le Forex, l’épargne salariale…) ont été édités et sont téléchargeables sur le site internet.

      Agréé par le Ministère de l’éducation nationale avec lequel il a signé une convention-cadre, l’IEFP conduit une démarche active auprès des enseignants, relais essentiels pour transmettre les bases d’une éducation financière aux jeunes, et développe avec eux des modules pédagogiques. Chaque année, l’IEFP organise ses « Rencontres » avec les enseignants d’Economie Gestion et de Sciences économiques et sociales, autour d’un grand thème d’actualité. Parallèlement, des actions de terrain sont menées pour faire connaître les outils développés par l’IEFP, former les enseignants et sensibiliser les élèves. L’IEFP a signé trois conventions de partenariat avec les académies d’Amiens, de Créteil et de Paris afin de développer des projets pédagogiques ciblés.

      L’institut est aussi présent sur la scène internationale, où se développent également de nombreuses réflexions et initiatives visant à favoriser l’information financière du grand public.

       

      Tous droits réservés. Ce guide ne peut en aucun cas être reproduit en tout ou en partie, sous quelque forme que ce soit, sans l'accord écrit de la FAS. Sous réserve des droits personnels des auteurs, les textes, schémas, graphiques, tableaux, présentations publiés ainsi que la charte graphique sont la propriété de la FAS qui se réserve tous droits de reproduction et de traduction dans le monde entier.

      Conformément à une jurisprudence constante, les erreurs ou omissions involontaires qui auraient pu subsister dans ce guide, malgré les soins et contrôles de l'équipe de rédaction, ne sauraient engager la responsabilité de la FAS ni celle de l'éditeur. La reproduction des dessins et photographies est interdite.